Alle enhjørninger er overvurderet, afslører forskning

Venturekapital er en nøglekomponent i startup-økosystemet og dermed en vigtig drivkraft for økonomisk vækst - måske mere end nogensinde.

Men er VC-virksomheder fanget af en ny tids hype?



Historisk set blev succesrige VC-støttede virksomheder børsnoterede inden for få år efter deres første runde. For nylig mange sådanne virksomheder er forblevet private og vokset til enorm størrelse uden en offentlig fortegnelse (tænk på Uber og Airbnb).



Disse massive startups, kaldet enhjørninger, er mere udbredte end nogensinde før, med anslået 200 plus på verdensplan i øjeblikket. Deres samlede værdi overstiger 600 milliarder dollars, og selv store investeringsforeningsudbydere er begyndt at investere aktiver direkte i enhjørninger.

Men det er svært at tyde den økonomiske struktur af en enhjørning, som ofte har mange aktieklasser. Ny forskning fra UBC's Sauder School of Business og Stanford's Graduate School of Business har fundet ud af, at som følge heraf er omkring halvdelen af ​​alle enhjørninger faktisk overvurderet - i nogle tilfælde groft.



Disse enhjørningers almindelige aktier og aktieoptioner er endnu mere overvurderede, fordi de normalt er mindre værd end nogen konvertibel foretrukken aktie, skriver UBCs Will Gornall i sit papir med titlen Kvadring af venturekapitalvurderinger med virkeligheden . Nogle enhjørninger har givet så generøse løfter til deres foretrukne aktionærer, at deres fælles aktier er næsten værdiløse.

Det gennemsnitlige højt værdsatte, venturekapitalstøttede selskab rapporterer en værdiansættelse 49 procent over sin dagsværdi, ifølge Gornalls undersøgelse, med almindelige aktier overvurderet med 59 procent.

53 ud af 116 enhjørninger, der blev studeret til rapporten, mistede deres enhjørningstatus, da deres værdiansættelse blev genberegnet. 11 af disse virksomheder viste sig at være overvurderede med mere end 100 pct.



Skærmbillede 2017-07-28 kl. 8.24.59

Overvurdering opstår, fordi de rapporterede værdiansættelser antager, at alle en virksomheds aktier har samme pris som de senest udstedte aktier, forklarer Stanfords Ilya Strebulaev. I praksis har disse senest udstedte aktier næsten altid bedre likviditetsrettigheder end de tidligere udstedte aktier, så det at sidestille deres kurser puster værdiansættelserne betydeligt op.

53 procent af enhjørninger har givet deres seneste investorer enten en afkastgaranti i IPO (14 pct.), muligheden for at blokere børsnoteringer, der ikke returnerer det meste af deres investering (20 pct.), anciennitet i forhold til alle andre investorer (31 pct. cent), eller andre vigtige udtryk.



Rapporten fandt, at nul enhjørninger var undervurderet, og nul har deres korrekte værdi fastgjort - hvilket betyder, at 100 procent af enhjørninger kan være overvurderet til en vis grad.

Nu er den offentlige opfattelse af værdien af ​​en enhjørning måske ligegyldig. Men ofte er medierapporterede værdiansættelser dem, mange ansatte - og endda nogle mindre investorer - stoler på for at bestemme værdien af ​​deres aktier.

Næsten alle nystartede medarbejdere og mange investorer er uvidende om deres forviklinger og forstår ikke værdiansættelsens implikationer, siger Gornall. Denne mangel på information er særligt besværlig på grund af den store variation i overvurderingen mellem virksomheder.

Efterhånden som startups bliver større i gennemsnit, bliver de virksomheder, der investerer i dem. Der er flere venturekapitalfonde på mere end 500 millioner USD i USA nu end på noget tidspunkt siden dot-com-boomet, ifølge Dow Jones VentureSource .

Strebulaev forventer ikke, at overvurderinger af virksomheder forsvinder. Men han opfordrer de involverede til at uddanne sig selv om vilkårene for aftalerne, så de forstår, hvor meget deres del af kagen er værd.

Hvis du køber ind i en enhjørning, og det viser sig at være en hest, vil du blive skuffet, når den ikke kan flyve.

Kategori: Nyheder